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中国保险业的黄金时代正在来临 投资秘诀在哪里

中国保险业的黄金时代正在来临 投资秘诀在哪里

作者:-1    来源:未知    发布时间:2018-08-09 19:15    浏览量:

  保险公司的实际盈利主要来自承保利润加上投资收益与未来实际成本支出之间的差异。图1展示了保险公司的盈利来源。其中,投保人支付保费和准备金呈叠加式增长。总保费=新单保费+续期保费,续期保费=(上年续期保费+上年新单保费)*继续率。在续期保费基数较低、续期保单集中结束缴费以前,总保费获得远快于新单的增速。这个过程可持续时间为保单期缴年限。准备金=(期初准备金+总保费-赔付与费用支出)*(1+资金成本)。由于赔付明显滞后于保费收入,准备金获得叠加式增长,增速新单增速。这个过程可持续时间为保单存续年限,之后趋向长期的新单增速。

  利差是中国保险公司的主要盈利来源,特别是保单周期长达几十年的寿险,利差是其核心盈利模式。利差的盈利关键在于,保险期间内保险公司实际要高于保单的定价利率与保险公司实际投资收益之间的差异。这项收益类似银行的存贷款利差,但又有很大区别,主要是保险合同往往是几十年甚至终身的长期性合同,支付给保户的利息率既有固定的也有浮动的,同时投资收益率是波动的,且不确定,对于银行业来讲一般情况下无论利率怎么波动,利差一般都会是正的。而对于保险公司各年度中会有可能出现利差损,特别是对于保证利率过高的固定利率保单,会存在长期的利差损,而成为亏损保单。因此衡量保险公司利差收益时,要考虑保险责任期间内长期的保单利息成本和长期的投资收益率。

  内含价值包括调整后的净资产价值和有效业务价值两部分。调整后的净资产价值主要是指每月资产幅值的调整和自然释放的递延保单获取成本(DAC)。有效业务价值与保险公司的盈利模式和利润来源有关,通常指按照精算方法计算出的存量业务的现金流现值,精算过程中的主要假设包括:利率、事故率/死亡率,费率,折现率以及失效率/退保率等。一年新业务价值对保险公司来说是另一个重要的经营指标,是反映业务表现的综合指数。通常来说,一年新业务价值=首年保费*利润率。新单业务价值倍数估值是估计新业务价值的另一个重要因素,用于评估保险公司未来所有新业务价值的总和,与保费增速和风险贴现率及利润率等假设有关。

  将保险标的作为保险合同的基本条款的法律意义是:确定保险合同的种类,明确保险人承保责任的范围及保险法规定的适用。判断投保人是否具有保险利益及是否存在道德风险;确定保险价值及赔偿数额;确定诉讼管辖等。

  市值持续稳定增长是公司发展优劣的最佳评判。以美国联合保健公司为例,在近10年的发展过程中,利润始终维持高速稳定增长,成为保险公司高速成长的典范,其股价也总体反映了这一上升趋势,并一度成为美国市值最大的公司。图6展示了2000-2007年期间美国联合保健公司市值和净利润。

  在内含价值法中,通常使用评估价值(AV)来评估寿险公司的价值,评估价值中隐含着未来保险业务的可分配利润,包括现有业务形成的内含价值(EV)和未来新业务产生的新业务价值(NBV)。内含价值是市场常用的保险估值指标,考虑有效保单持续的盈利能力,代表评估时点保险公司经营成果,其中P/EV是比较认可的相对估计指标;评估价值中隐含了保险公司的未来新业务价值,尤其针对寿险保单期限长这一特征形成利润的叠加效应,通常采用新业务价值倍数(NBVM)进行绝对估值。内含价值和评估价值的关系如图7所示,内含价值和新业务价值的基本含义如表4所示。

  价值评估是投资者建立投资逻辑,对保险公司进行评估的重要依据。随着我国股市泡沫的不断破裂,价值投资的理念开始觉醒。早期由于我国股市的市场规模小,股市的财富效应使场内聚集了大量的资金,造成了市场供求关系的严重失衡,使以获得现金红利为目的的投资成为不可能,然而随着市场规模的扩大、市场规范化建设的不断深人,股市的价值回归是必由之路。股市价值回归的同时必将促进市场投资理念的转变,在价值投资理念的指导下公司的价值评估将会越来越受到人们的重视。

  改革开放以来,中国保险业已经有了长足的发展,但整个行业依然处于初级阶段,未来发展的潜力和空间巨大。今年以来,高盛就一直对中国保险业的增长前景抱着非常乐观的态度。无独有偶,摩根士丹利研究部门也在最新保险行业研报中,对中国保险业的未来充满期待。

  常见的评价保险公司价值的方法有三种,分别为:法定评估法(SAP),公认会计准则(GAAP)和内含价值法。表3比较了三种方法,体现保险核心价值的内含价值法具有明显优势。内含价值和评估价值的概念和模型起源于20世纪70年代的英国,当时主要是为了应对一系列对寿险公司的恶意收购,因为基于法定会计准则上的市盈率法严重低估了寿险公司的价值。

  除了三差之外,退保差虽然不算盈利模式,却也是利润来源之一。对于寿险企业,保户一般存在退保权,保险公司按照保单现金价值退还给保户费用,但对于保户来说,退保特别是缴费前几年退保,是很不划算的,因为前期保费保险公司提取的费用比例较高,退保的金额一般会低于保单的准备金价值,并且保险公司不再承担风险,对保险公司而言,退保本身是存在利润的。即使没有保险公司愿意赚取这部分利润,但退保是客观存在的,并始终占有一定比例,因此这也是寿险公司的一项利润来源。

  费差指保险公司在保单定价时,预估的手续费管理费等支出并在此基础上预留一定利润的定价费用率与公司经营中实际支出的费用率之间的差别。死差和事故差分别针对于寿险和财险。对于寿险,死差主要体现为预估的死亡率、意外及重大疾病发生率并自此基础上预留一定利润的定价费用率与未来实际死亡率、意外及重大疾病发生率产生的赔付费用之间的差异。对于财险,事故差主要体现在预估事故发生率基础上的定价与未来实际的赔付之间的差异,财险公司这项风险是比较高的。未来发生各种灾难特别是自然灾害不确定性很高,同时发生周期不确定,而保险责任期间又不像寿险行业那样长达几十年,因此根据历史经验的预估与实际公司保险责任期间的真实发生率会存在很大差异。

  目前市场上共有173家保险公司,其中中资118家,外资65家。财产险83家,寿险90家。我们根据其保费收入环比增长数据,计算其增长的稳定度,其值越高说明其保费收入增长越稳定。可以看到规模越大,收入越稳定。

  根据保险标的的不同,保险业务可以分为三大类:第一类是人寿和健康保险,以人的生存、死亡或疾病为保险标的,以精算为基础,以长期业务为主;第二类是财产和意外保险,以财产的损坏灭失或赔偿责任为保险标的,以大数法则为基础,以一年短期业务为主;第三类是再保险公司,其主要业务是分担直接保险公司的损失,直接保险公司也可以从事再保险业务。表1展示了根据保险标的对保险业务进行分类的结果以及各项保险业务的具体特点。

  资本市场不只欢迎大而强的保险公司,任何战略清晰、定位明确的公司都可在资本市场得到投资者认可。国外多家成功的保险公司已经将这一策略应用的很好。例如,T&D集团定位于高回报的本国新兴市场,注重差异化战略规划实施积极开发新产品和新技术,同时控股公司的架构可以凸显子公司各自市场地位及产品特性;英国保诚保险专注于老金和年金业务,在欧美以独立理财顾问和代理人为销售渠道,实行有选择性的并购;宏利保险始终坚持以寿险为核心业务,在不同区域实行独特的战略,适时实现上市,并实施有针对性的战略并购。不仅是国外的保险公司,国内的许多公司也在积极贯彻实施这一策略。图3展示了国内三家上市保险公司各自的战略定位。

  按照不同的盈利模式,保险公司的实际盈利具体可分为三差,即利差、费差和死差(财险中称为事故差)。表2给出了三差的定义:

  图5通过对比AIG和ACE保险集团在次贷危机爆发时的不同表现,来说明稳健的投资和雄厚的资本实力对保险公司发展的重要性。AIG保险集团层位居保险业的霸主地位长达数十年之久,但最终因为缺乏稳健而不得不接受政府救助而渡过次贷危机难关,投资人损失惨重;而ACE保险集团由于始终奉行稳健的投资策略,因而没有持有任何次贷产品,所以在次贷危机爆发后财务稳健,现金充足,股价及市值稳定。

  业务结构优化是保险价值增长的持续主题,主要体现在拓展新业务,同时提高新业务的利润率方面。如图4所示,新业务的利润率主要包括销售效率及变化趋势、渠道占比及变化趋势、产品结构及变化趋势和其他KPI及变化趋势四方面。例如,2008年第四季度,某保险公司开始实施优化寿险业务结构、12/15 2017事业线爆棚!奥运五金大婚何雯娜成功抢幸运飞艇:产品名称7 !何雯娜的与体操王子陈一冰的金童玉女恋情曾让...,大力发展保障型和长期储蓄型寿险产品,导致银保和趸缴保费收入大幅下降,使得整体寿险保费同比减少,市场份额也略有下滑,但大大提高了新单业务利润率;2009年上半年,某寿险公司个人业务保费收入同比下滑1.06%,团体业务保费收入同比大幅下降54.34%;与此同时,由于业务结构的优化,公司新业务利润率则达到26.84%,较08年上半年的18.78%大幅提升。

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